富途证券【苹果半年报】新季估产好于预期关注后续天气扰动

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　　文章来源：国元期货研究

　　当前苹果各合约都为25/26果季的新季合约，市场博弈的重心在新季果的预期估值，因此要从现货销售和新季生长两个方面考虑。现货端上，本季总入库量偏低，加之前期出库进度良好，当前剩余库存处于历史低位，且货源集中在客商手中，支撑现货果价底部空间。不过夏季时令水果集中上市后，经历多轮上涨的苹果，性价比不高，终端维持刚需采购为主，五一之后苹果出库进度明显放缓。现货处于供需双弱阶段。新季生长方面，4月中旬，西北产区遭遇大风沙尘天气，导致坐果率不佳，引发市场减产担忧情绪。套袋工作开展后，随着套袋进度的推进，实际套袋数量好于坐果率。主要在于果农通过“多留果”的方式，减少了坐果率不佳带来的影响。展望后市，现货步入需求淡季，不过低库存支撑下，价格整体持稳。在本季后期果价格偏硬的背景下，早熟品种上市初期，价格预计偏强运行。套袋初步定产下，新季减产幅度不大，低于之前预期，盘面估值有所下调。但新季果在10月下树之前，仍会受到气候对产量、质量的扰动，最终产量还需观察。在此多空因素并存的背景下，三季度盘面缺乏单边驱动，整体以震荡看待。如没有遭遇大范围气候影响，新果生长状况良好的前提下，进入四季度，新果上市后，面对整体表现偏淡的市场，果价将面临承压走弱的局面。苹果2510、2601合约建议区间7000-8000元/吨。

　　一、行情回顾

　　收购价偏低，刺激终端需求增量，本季苹果走货顺畅，价格偏强运行。

　　第一阶段：2025年1月，主力合约在6700-7000元/吨区间低位震荡。

　　元旦过后，春节备货陆续开启，产区备货氛围平淡，以低价区货源为主，终端走货偏缓，现货价格稳中偏弱。需求压制果价回暖，但仍有节前备货需求支撑，主力2505合约低位震荡。

　　第二阶段：2025年2月-2025年4月，主力合约偏强运行，并上破8000元/吨。

　　春节走货顺畅，库存低于去年同期，累库风险降低，支撑节后客商补货积极性较强，盘面看涨情绪升温，一度涨至7500元/吨一线。不过终端消费进入淡季，终端走货一般，客商补货趋于谨慎，出库进度放缓，盘面一度回落至7000元/吨一线。临近4月，清明、五一双节备货提振下，产区去库持续提速，剩余库存步入历史低位，支撑现货价格偏强运行。加之西北局部坐果率问题引发减产担忧，主力2510合约上破8000元/吨。

　　第三阶段：2025年4月-2025年6月，主力合约回落，并在7500-7800元/吨附近震荡。

　　五一过后，节日效应退却，加之夏季时令水果集中上市，苹果消费步入淡季。产区有一定惜售心态，不过终端走货放缓，对高价果接受度不高，现货价格持稳。新季产量存有分歧，随着套袋工作推进，套袋数据高于预期，减产程度预期下降，加之需求步入淡季，盘面有所回落。但低库存以及未来天气扰动的支撑下，多空僵持，主力合约回落后，进入震荡。

　　二、苹果基本面分析

　　2.1

　　需求步入淡季果价涨势受阻

　　截至6月24日，洛川70#半商品均价4.8元/斤，价格较去年末环比上涨1.2元/斤，较去年同期高出0.7元/斤；栖霞80#一二级均价4.1元/斤，较去年末环比上涨0.35元/斤，较去年同期高出1.1元/斤。相较于2024年果价持续弱势运行，2025年的果价走势整体偏强。主要源于收购价的差异，24/25果季收购价偏低，性价比较为突出，刺激终端需求表现旺盛，走货较为顺畅，也使得价格偏强运行。不过随着果价走强，性价比优势不再突出，加之夏季时令水果量大价低，终端对苹果继续提涨的接受度不高，果价涨势受阻，整体持稳。

　　截至6月24日，广东主要批发市场6月的日均到货量为14.6车，较5月日均到货量减少7.4车，较去年同期持平。苹果消费具有明显季节性特征，受时令水果冲击以及节日效应影响较大。五一过后，缺乏节日提振，又正值应季时令水果上市，苹果经过之前上涨，已没有价格优势，终端对苹果按需采购为主，市场到车量持续下滑，低位运行。

　　2.2

　　剩余库存处于历史低位新季套袋数量好于预期

　　据我的农产品网统计，截至2025年6月25日，主产区冷库库存为106.91万吨，周度去库9.58万吨，当前剩余库存量处于历史低位。不过当前处于需求淡季，五一过后，去库速度呈环比放缓趋势。目前西北产区果农货基本出完，剩余货源集中在客商手中，客商根据下游订单发货。山东产区果农剩余货源不多，客商挑选性价比较高的货源，整体走货不快。

　　新季方面，4月中旬西北产区遭遇大风沙尘天气，此时正是开花坐果期，部分县域苹果花被吹落，并对授粉造成影响，导致受影响区域坐果率不佳。面临这种情况，果农今年在疏果环节采取“多留果”的措施，抵消了大部分坐果率偏低的影响，加之今年整体花量充裕，新增果园陆续挂果，之前预计的极端减产幅度被大幅修正，预估新季减产幅度在10%以内。需要注意的是，套袋数据仅代表初步定产，后续新季果在生长期，仍会面临干旱、冰雹、连阴雨等灾害影响，对最终定产及产量造成扰动，仍要密切关注产区天气状况。

　　2.3

　　一季度出口表现良好二季度出口季节性回落

　　由于我国苹果产量占世界总产量50%以上，供给充足，自身能满足国内需求，因此鲜苹果总体进口规模较小，每年进口量占总产量的0.2%左右，主要以满足消费者口味多样性为主，对行情影响微乎其微。

　　我国出口的主要目的地是东南亚、南亚地区，越南、菲律宾、孟加拉国、泰国、印度尼西亚是我国苹果前五出口国。据海关总署数据显示，截至2025年1-5月，我国苹果当月出口量为37.4万吨，较去年1-5月同比增加1.6%。我国苹果出口的传统旺季集中在每年四季度至次年一季度。24/25果季开秤价较低，保持了价格优势，25年1-3月份。出口同比大幅增加。进入4月后，经过前期持续出库，冷库剩余库存量已明显减少，可供出口的货源相对有限。加之低库存支撑下，苹果价格明显上涨，出口竞争力有所削弱。苹果出口呈现明显季节性回落态势，预计这一趋势将持续至新季苹果上市。

　　2.4

　　时令水果上市期间对苹果消费造成冲击

　　随着消费升级和水果供给日益丰富，居民水果消费呈现明显的多元化趋势，这对传统大宗水果苹果的消费形成了结构性替代。截至6月24日，西瓜批发均价为3.15元/公斤，较上月末环比下跌0.85元/公斤，较去年同期高0.23元/公斤。夏季水果逐步上量，价格进入下行通道。夏季气温炎热，时令水果更符合消费者季节性消费习惯，对苹果产生明显的替代效应。从季节性特征来看，秋冬季的柑橘、梨等水果与苹果生长周期重叠，具有直接的替代关系。9月后，柑橘类、梨类陆续上市，将在元旦、春节旺季对苹果造成冲击，后续需关注替代类水果的价格走势。

　　三、行情总结

　　从现货端来看，本季剩余库存已降至历史低位，货源主要集中在客商手中，为现货价格提供了底部支撑。然而进入夏季后，时令水果集中上市对苹果消费形成明显替代效应。经历多轮价格上涨后，苹果的性价比优势减弱，终端消费以刚需采购为主。五一假期过后，苹果出库进度显著放缓，市场呈现供需双弱的格局。新季产量方面，4月西北产区遭遇大风沙尘天气，导致初期坐果率不佳，引发市场对减产的担忧。但随着套袋工作的推进，根据套袋数据初步显示，新季减产幅度将低于预期，盘面估值有所下调。不过需要注意是，在10月新季晚熟下树前，气候因素仍可能对最终产量和质量产生扰动，实际减产规模仍需持续观察。展望后市，现货已进入传统需求淡季，但在低库存支撑下，价格整体保持稳定。考虑到本季后期果价格预期偏强，预计早熟品种上市初期价格将呈现偏强运行态势。从盘面来看，三季度缺乏明确的单边驱动因素。在减产预期修正与低库存支撑的多空因素交织下，市场大概率维持震荡格局。若后续未出现大范围气候灾害影响，新果生长状况良好。进入四季度，新果集中上市后，面对整体偏淡的市场环境，苹果价格可能面临下行压力。综合来看，25/26果季苹果市场将呈现明显的阶段性特征，三季度以震荡为主，四季度需警惕新果上市带来的价格回调风险。苹果2510、2601合约建议区间7000-8000元/吨。